Le premier producteur indépendant d’énergie renouvelable français fait un parcours sans faute en bourse. Neoen est une pépite. C’est indéniable. Son ascension est fulgurante et donne le tournis. Au cours des quatres derniers exercices, la topline a progressé en moyenne de 47%, l’EBITDA de 60% par an.  L’entreprise est en forte croissance et sa rentabilité s’apprécie. Sa marge d’exploitation est parmi les meilleures des groupes cotés spécialisés dans les énergies renouvelable (Cf. panorama des principales entreprises du secteur).

Son parc est équilibré à la fois géographiquement (leader en Australie, très bien implanté en Europe) et technologiquement avec un fort développement du parc photovoltaïque notamment (technologie la plus rentable). Le groupe a également su développer des solutions de stockage qui lui permettront de contrôler la chaine de valeur de bout en bout et offrir une solution complète aux clients. Parmi ces gros coups commerciaux, le nouveau PPA signé avec Google en 2019, qui prévoit la vente d’électricité verte au groupe californien pour une capacité de 130 MW. Un tel groupe dans un portefeuille clients constituera forcément une référence pour en attirer d’autres…

Son business model « Develop to own » lui assure également une assise financière et une solidité bilancielle qui faciliteront forcément l’accès à l’endettement avec des taux préférentiels. Le groupe est d’ailleurs parvenu à diminuer son taux d’intérêt moyen pondéré des financements de projet de 4,2% en 2018 à 3,7% à fin 2019. Lorsque l’on compare ce coût de la dette par rapport aux marges générées, on comprend très vite  la puissance de l’effet de levier dont dispose le groupe et comment il est parvenu à générer une marge nette de 14,2% à fin 2019 (semblable à celle que dégagent certains groupes du luxe…).

Neoen dispose aujourd’hui d’un réel savoir-faire sur i) le développement de ses propres projets, ii) le montage financier, iii) la maîtrise d’ouvrage dans la construction des centrales et iv) dans l’exploitation de ces dernières. Cette qualification qu’assure cette somme de  savoir-faire, constitue la principale barrière à l’entrée pour de potentiels nouveaux entrants.

Le niveau de PPA décrochés par Neoen est également saisissant : le groupe a sécurisé la vente d’électricité pour plus de 4 GW (dont une capacité d’exploitation actuelle à 2,2 GW). En termes de chiffre d’affaires, cela représente 6 milliards d’€ soit 23x le CA de 2019.

A court terme la croissance et la rentabilité sont assurés. Un CA d’au moins 520 M€ et un EBITDA de 410 M€ semblent être assurés pour fin 2022. Le pipeline de projets est bien fourni et permettra au groupe de doubler de volume en 2 ans.

A moyen terme, la croissance sera également très certainement au rendez-vous avec un marché tiré par deux principaux leviers : i) croissance des besoins globaux en énergie toutes sources confondues (croissance économique et démographique mondiale) et ii) une volonté de plus en plus marquée d’alimenter l’outil de production et les populations en énergie verte (forte augmentation des besoins en énergie verte).

A plus long terme, il existe tout de même quelques incertitudes. La première est technologique. Personne n’est capable à ce jour de prédire (ni de nier) la potentielle apparition d’une rupture technologie en matière énergétique qui rebatterait intégralement les cartes. La seconde incertitude majeure est liée aux acteurs du marché :

1) les acteurs existants producteurs d’énergie fossile sont tout à fait capables, grâce à leur assise financière de donner un sérieux coup de boost à leur départements de production d’énergie renouvelable, ce qui changerait la donne pour les acteurs aujourd’hui spécialisés en la matière comme Neoen.

2) la tendance baissière des coûts liés aux technologies du renouvelable confère forcément, un avantage certain à tout nouvel entrant par rapport à son prédécesseur. Neoen n’est donc pas à l’abri de voir de nouveaux arrivants avantagés par ces coûts initiaux plus faibles, débarquer sur son marché.

La menace liée aux acteurs existants peut également se transformer en une opportunité pour certains actionnaires actuels de Neoen, puisqu’une OPA est un scénario tout à fait envisageable (même si l’on voit mal aujourd’hui J.Veyrat (majoritaire) céder sa « star » aussi tôt…).

En l’état actuel des choses, les risques semblent en tout cas tout à fait maitrisés. La croissance et la rentabilité seront au rendez-vous , même si l’on doit garder en tête ces potentielles menaces à long terme.

Le groupe est dirigé par le tandem Xavier Barbaro, ancien directeur du développement de Diect Energie et fondateur de Neoen en 2008 et Jacques Veyrat, actionnaire majoritaire via sa holding personnelle IMPALA. Le management de NEOEN est l’une de ses principales forces.

Pour mieux comprendre à qui les concurrents de Neoen doivent faire face, nous vous invitons à lire le portrait que nous avions réalisé sur Jacques Veyrat : https://masterbourse.fr/culture-financiere/jacques-veyrat-le-serial-entrepreneur/