Après des années erratiques en termes de ventes et de bénéfices, Vétoquinol a entamé un virage stratégique significatif dès 2011. Plusieurs produits qui souffraient d’un manque de taille critique ou positionnés sur des segments qui vivotent ont été arrêtés. A l’inverse d’autres produits ont été lancés ou acquis sur les segments du marché les plus dynamiques.

L’acquisition des droits de Drontal et Profender en Europe (>40M€ en 2020) est assez révélatrice. Elle a propulsé Vetoquinol dans le TOP 5 des acteurs du marché des antiparasitaires. Ce marché est le plus important sur le segment des animaux de compagnie. Il est très dynamique (+8% de croissance par an), bien margé et extrêmement récurrent (chiens et chats en consomment en moyenne 2 fois par an durant toute leur vie).

A fin 2022, les produits « Essentiels » représentent plus de 56% du CA. Leur part est en constante augmentation depuis plusieurs exercices. 

Cette transformation stratégique s’est accompagnée d’une optimisation de l’outil de production et l’élimination de la plupart des foyers de perte. Reste le Brésil, où le groupe continue de perdre de l’argent. Une dépréciation du goodwill de -9,5 M€ a été de nouveau comptabilisée à fin 2022. Vétoquinol a fermé une des 2 usines qu’il possède dans ce pays difficile (concurrence + gros impact négatif de change) mais extrêmement stratégique. Le groupe vise l’atteinte du point mort rapidement.

La marge opérationnelle s’est bonifiée durant les dernières années mais 2022 a marqué un coup d’arrêt. La pression inflationniste sur les coûts a été relativement importante. L’effet de la dépréciation comptabilisée sur la filiale brésilienne a été également impactant sur cet exercice. Le groupe affiche tout de même une MOP à 13,7% en 2022 (retour aux niveaux de 2016 – 2018 vs. année exceptionnelle en 2021 avec une MOP à 16,5%). 

Sur le plan bilanciel, Vetoquinol affiche une situation de trésorerie nette de plus de 76 M€.  La forte génération de cash sur 2022 malgré la baisse du résultat net (vs. 2021) est à souligner.

En somme, la récurrence, la rentabilité et la croissance structurelle du business sont, selon nous, le point fort de Vétoquinol aujourd’hui.

Le bilan solide de l’entreprise lui permettra également de rajouter quelques points de croissance supplémentaires grâce à des acquisitions en plus de sa croissance organique déjà bien soutenue.

N.B:

Même si comptablement la marge opérationnelle parait stable, il convient de retraiter l’amortissement des actifs acquis pour bien apprécier la vraie capacité bénéficiaire de l’entreprise.

Les leviers de croissance sont nombreux et ont été énumérés plus haut dans la partie Stratégie et perspectives. 

A court terme :

Le marché s’attend à ce que la croissance soit quasi nulle sur 2023.  

A long terme :

La hausse du pouvoir d’achat (les prochaines décennies) devrait également soutenir ce marché à la fois en terme d’adoption d’animaux de compagnie, de leur traitement mais aussi à l’attention apporté au traitement des animaux de rente.

La famille Frechin détient encore aujourd’hui près de 67% du capital de la société. Etienne Frechin fils du créateur de la société est président du conseil d’administration et son fils Matthieu Frechin est directeur général. Mathieu Frechin a un master en pharmacologie ainsi qu’un Master en génie industriel, il commence sa carrière chez Pfizer avant de rejoindre Sanofi. Il est nommé responsable des ventes animaux de compagnie France en 2001 au sein de vetoquinol.

L’entreprise représente leur patrimoine principal, leurs intérêts sont donc directement alignés avec ceux de Vetoquinol. La gouvernance étant assurée par la famille Frechin, elle, jouit d’une certaine stabilité dans le temps.

L’allocation du capital est optimisée, l’équipe dirigeante ne rentre pas dans une logique de croissance externe à tout prix, mais réalise des acquisitions ciblées permettant de réelles synergies ou d’accroitre leurs parts de marchés sur certains marchés. En atteste le programme de rachat d’actions de 108 m€ de 2021 qui fut préféré à une acquisition hasardeuse.

La communication financière est néanmoins particulièrement sobre et prudente.