Linedata

Linedata a réalisé un chiffre d’affaires de 169,6 M€ en 2025, en baisse de 7,7 % (‑6,0 % à périmètre et change constants). Après trois années de croissance jusqu’en 2024, l’exercice 2025 marque une rupture, pénalisé par une cyberattaque et par le repli de l’activité Asset Management. Le segment Lending & Leasing est resté stable à 63,0 M€.

Modernisation et diversification des activités

Linedata a accéléré la migration de sa base installée vers sa plateforme AMP (Asset Management Platform), une solution modulaire et cloud-native aujourd’hui adoptée par plus de 90 % de sa base installée historique. Le groupe a renforcé ses capacités en intelligence artificielle avec l’acquisition, au premier trimestre 2025, de la startup nRoad (Boston et Pune), spécialiste de l’extraction et de la gestion de données non structurées. Sa technologie est intégrée à la plateforme Linedata Optima, qui exploite le machine learning pour automatiser les opérations d’administration de fonds et soutenir une prise de décision plus rapide.

En parallèle, l’acquisition d’Audaxys au Portugal en 2023 a renforcé l’offre de Linedata dans le domaine des crédits et financements, ciblant particulièrement les marchés européens à fort potentiel.

Répartition des revenus et transformation numérique

Le chiffre d’affaires récurrent représente 78,4 % des ventes en 2025, offrant une visibilité accrue à l’entreprise. Le modèle bascule progressivement vers le SaaS et les licences récurrentes, tandis que les licences perpétuelles sont devenues marginales. Cette transformation répond à une demande croissante de solutions cloud, tout en permettant une flexibilité adaptée aux besoins des institutions financières.

Résilience et avantages concurrentiels

Linedata conserve un avantage concurrentiel solide grâce à des coûts de transfert élevés. Un changement vers une solution concurrente implique des risques significatifs pour les clients, notamment en termes de pertes de données et de coûts opérationnels. Ce facteur, combiné à des investissements constants en R&D (18,6 M€ en 2025, soit 11,0 % du CA), continue de protéger la position de Linedata sur le marché.

L’offre de Linedata paraît toujours séduisante. Les abonnements en mode SaaS, basés sur le nombre d’utilisateurs, offrent à ses clients une grande souplesse. Les services d’outsourcing des fonctions supports leur permettent également de se concentrer sur des métiers à plus forte valeur ajoutée et de réduire leurs capitaux engagés.

La croissance organique devrait rester limitée, le marché n’étant pas très porteur pour les clients de Linedata et gagner de nouveaux contrats n’étant pas chose aisée, les concurrents jouissant également du même avantage concurrentiel en termes de coût de transfert.

Des opérations de build-up très ciblées pourraient éventuellement élargir l’offre de services actuelle par des produits complémentaires. Nous ne nous attendons pas non plus à des acquisitions significatives au vu des multiples avec lesquels se négocient les cibles. Entre faire de la croissance externe à n’importe quel prix ou racheter ses actions mal valorisées, l’entreprise a fait son choix et l’a démontré à maintes reprises.

De plus, la faible dynamique du chiffre d’affaires n’est en aucun cas un problème à notre avis. Le management a démontré une très bonne gestion des coûts et une excellente allocation du capital. Historiquement, l’entreprise a généré une vingtaine de millions d’euros de Free Cash-Flow par an et les a rendus aux actionnaires, en dividendes et en rachats d’actions.

Néanmoins, pour que l’action de Linedata regagne en bourse la faveur des investisseurs, il faudrait que l’entreprise retrouve une croissance structurelle.

*Software as a Service

L’un des principaux atouts de Linedata réside, selon nous, dans le management qui la dirige. L’excellence opérationnelle, perceptible jusque dans la maîtrise des frais de déplacement, n’est plus à démontrer. Malgré la pression persistante du marché quant à l’absence de croissance des ventes, le management parvient à maintenir sa discipline en matière de croissance externe.

Nous apprécions beaucoup les managers qui refusent de succomber à la tentation de grandir en surpayant des acquisitions, une espèce rare. Mais parmi ces oiseaux rares, nous préférons encore plus ceux qui utilisent l’excédent de trésorerie généré pour racheter activement et opportunément leurs propres actions et les annuler.

Et en la matière, nous avons chez Linedata un vrai disciple de Warren Buffett.

Le management résiste à l’impératif institutionnel, cette tentation qu’ont la plupart des dirigeants d’augmenter le chiffre d’affaires à n’importe quel prix. Il a redistribué la quasi-totalité des Free Cash-Flows générés aux actionnaires, via deux canaux : d’abord une politique de dividende généreuse, mais surtout une politique de rachat d’actions extrêmement opportuniste (près d’un quart du capital annulé depuis 2021). Il paraît évident, au vu des prix d’acquisition des actions, que l’entreprise ne cherche pas à soutenir artificiellement son cours de bourse mais plutôt à acquérir ses actions au rabais.