Après un exercice 2018 très dynamique soutenu par de la croissance externe, le chiffre d’affaires de 2019 s’est inscrit en légère croissance et ce malgré un nombre d’immatriculations important. La faible croissance des ventes s’explique essentiellement par deux facteurs ; i) un décalage important entre le sell-in* et le sell-out* suite à un effet déstockage de la part des distributeurs et ii) l’attentisme au Royaume-Uni (15,1% du CA du groupe), conséquence directe du Brexit. Trigano a su néanmoins préserver une part de marché importante qui lui permet de i) bénéficier d’un avantage concurrentiel en terme de coût grâce aux économies d’échelles et ii) de peser face à certains fournisseurs dont le groupe dépend (Fiat & PSA représentent par exemple 70% des châssis acquis par le groupe).

Le coût de transport des camping-cars est également très élevé ce qui constitue une barrière à l’entrée importante qui protège le groupe des exportateurs asiatiques ou américains qui auraient pour ambition d’attaquer le marché européen grâce à des coûts de production plus faibles.

Tout ces éléments se cristallisent dans une marge opérationnelle nettement plus élevée que celle de la concurrence directe européenne. La marge opérationnelle moyenne du groupe sur un cycle économique long (2008-2019) s’élève à 5%. Elle avoisine les 8% sur les 5 dernières années. Plusieurs activités génèrent une marge supérieure à 10% et le management pense pouvoir pérenniser une profitabilité proche des 9%. Plusieurs leviers d’améliorations ont déjà été identifiés pour y parvenir. Ils rendent cet objectif crédible.

Le groupe a réalisé un travail remarquable sur ces 10 dernières années. Depuis 2008, le CA a été multiplié par 2.6, le résultat opérationnel par 6 (SIX), la PDM a augmenté, plusieurs acquisitions ont été bien intégrées et l’endettement a été maitrisé à un niveau quasi-nul. Le groupe dispose de toutes les armes nécessaires pour affronter sereinement la crise de 2020.

(*) Sell-in : les ventes de Trigano à ses distributeurs / Sell-out : ventes des distributeurs aux clients finaux.

A court terme :

Le très faible endettement confère au groupe une marge de manœuvre importante pour consolider ses positions et sortir renforcé de la crise actuelle. Le groupe table également sur un nouvel attrait inattendu : ses produits sont compatibles avec le curieux tandem de besoins actuels : vacances & distanciation sociale. Trigano pourrait s’avérer être l’une des seules valeurs du secteur touristique à profiter de la crise du COVID. C’est en tout cas la thèse de la direction du groupe et elle est loin d’être extravagante.

A moyen terme :

L’environnement concurrentiel s’intensifie pour Trigano avec notamment, le rachat, fin 2018, de l’allemand Hymer par le géant américain du camping-car Thor industries (même si l’on n’observe pas encore de pression sur les prix). La consolidation du secteur est un fait. Elle devrait se poursuivre dans les prochaines années sans que Trigano puisse y participer de façon significative compte-tenu de son niveau actuel de part de marché (>40% dans certains pays) à cause notamment de la réglementation anti-trust.
Factuellement, tenir le rythme de croissance des 5 dernières années parait être de plus en plus difficile. Le groupe peut néanmoins profiter d’une croissance verticale en opérant des acquisitions stratégiques qui renforcerait sa maitrise de la chaine de valeur (acquisition d’un fournisseur ou d’un distributeur par exemple). La solidité financière du groupe lui permet d’envisager cette option. Les difficultés que traversent actuellement plusieurs entreprises peuvent de plus, faire naître des opportunités.

Le camping-car reste un produit de consommation discrétionnaire. Il convient de garder un œil sur les risques cités plus haut (situation économique, confiance des jeunes retraités, conditions du Brexit…).

A plus long terme :

Il convient de rester vigilant sur les perspectives à long terme. Le secteur restera tributaire des décisions politiques, sur-lesquels le groupe ne peut avoir aucun pouvoir d’influence : i) la politique des collectivités en matière d’accueil de ce mode de vacances peut être revue à tout moment ET ii) La réglementation en matière d’émissions polluantes peut se durcir encore plus durant les prochaines années. Concernant ce dernier point, les acteurs du secteur usent de techniques de lobbying, pour encourager les pouvoirs publics à adopter une approche globale sur cette question (les émissions d’un camping-car doivent être comparée à une somme voiture + hébergement ou encore avion + hébergement) . Si c’est une politique par motorisation qui est privilégiée, elle pourrait être fatale pour le marché du camping car. Les batteries assez puissantes pour supporter le poids d’un camping car sur un long trajet n’existent pas encore…

Le risque de la valeur réside donc dans le marché et son évolution à long terme, et non sur cet acteur en soi qui intrinsèquement, présente largement plus d’atouts que de faiblesses.

Le management de Trigano fait partie de cette catégorie de dirigeants, qui prête une attention particulière et constante à la maîtrise des coûts. Un sou est un sou ! Le siège social situé au 19ème arrondissement de la capitale (chose rare pour une entreprise qui génère plus de 2 milliards d’euros de CA) et la progression maîtrisée des frais généraux en dépit d’une croissance très soutenue durant ces dernières années en attestent.

L’allocation du capital adoptée par le management est également très pertinente : croissance organique soutenue, acquisitions créatrices de valeur, réduction de l’endettement et retours aux actionnaires. L’entreprise a réduit par ailleurs son capital de près de 10% depuis 2012. Un autre bon point.

François Feuillet a annoncé depuis des années son intention de quitter la présidence du directoire, sans pour autant céder le contrôle. Trigano restera une entreprise familiale. Quant au capitaine historique, il ne se voit pas très loin de son bébé. Le poste de directeur du conseil stratégique lui permettra de prendre de la hauteur sur l’opérationnel tout en gardant un poids dans les grandes décisions stratégiques.