La FDJ est une valeur qui présente plusieurs avantages notables. Son business est facile à appréhender et il offre par essence, une prévisibilité relativement importante.

La majorité de ses activités sont protégées par des barrières à l’entrée tout simplement, imperméables puisqu’il s’agit d’un monopole légal.

L’activité paris sportifs en ligne est l’unique exception puisqu’elle fait face à une importante concurrence nationale (Betclic et Winamax) et internationale (Unibet). Face à cette concurrence, la FDJ use intelligemment des effets de synergie en développant notamment ses offres de jeux instantanés et de tirages en ligne et qui sont accessibles aux clients de Parions Sport. Un compte unique FDJ permet à tout client de cumuler l’accès aux paris sportifs et l’accès à une panoplie de jeux largement plus importantes que celles que proposent ses concurrents, condamnés à rester cantonnés dans la seule catégorie des paris sportifs en ligne.

Pour l’ensemble de ces raisons, la FDJ entre d’après nous, dans la catégorie que Warren Buffett aime à appeler : une « action / obligation ». Sa croissance régulière, son risque peu élevé et son importante prévisibilité en termes de génération de cash flows, rappellent les caractéristiques des coupons des obligations.

Malgré la hausse de l’endettement net, le bilan reste relativement solide . La dette financière de 254 M€ (vs 111 M€ au 31 décembre 2018), se compose d’un emprunt souscrit en 2019 pour l’acquisition du Groupe Sporting pour un montant de 117,5 M€ et de la dette souscrite lors de l’acquisition du siège du Groupe.

Par ailleurs, certaines publications sur internet assimilent les projections de réduction du nombre de bureaux tabac, à une future baisse de l’activité de la FDJ. Nous ne sommes pas du tout d’accord avec celles-ci. Comme l’illustre le graphique au début de notre analyse, le profil des distributeurs est très varié. De plus, la FDJ est tout à fait en mesure de s’adapter, si l’hypothèse de baisse significative du nombre de bureaux de tabac venait à se confirmer. L’ouverture par exemple, de corners dans de nouveaux points de vente, constitue une piste tout à fait viable. Le concept a d’ailleurs déjà été testé dans plus de 1.000 points de vente McDonald’s. Le business est en réalité, tellement juteux pour tout intervenant dans la chaine de valeur (l’Etat notamment), que les éventuels nouveaux distributeurs, apparaitront de façon tout à fait naturelle… La FDJ n’aura donc aucune difficulté à poursuivre une diversification efficace de ses canaux de distribution (si elle en a l’envie).

Concernant le risque de voir l’union européenne casser ce monopole, il convient de rappeler qu’il faudra alors dédommager la FDJ pour le manque à gagner.

Au final, le vrai risque pour un investisseur est de sur-évaluer le prix d’acquisition de la FDJ. Avec un free cash-flow de l’ordre de 290 m€ et un taux de croissance perpétuelle à 4%, vous avez des éléments de réponses pour faire tourner une méthode de valorisation par les flux 😉 . Ne pas oublier une légère décote due à la fois à la faible performance de l’exercice 2020 et à la future dilution en raison du mécanisme d’attribution d’actions gratuites aux particuliers (10% d’actions gratuites après 18 mois de détention).

L’exercice 2020, comme pour la majorité des entreprises, est à oublier… Le confinement aura très certainement, un impact significatif sur les comptes de cet exercice (même si l’activité en ligne des jeux instantanés et de tirage a démontré une résistance intéressante).

Il s’agit là, d’un évènement ponctuel et exogène qui ne remet aucunement en cause, la qualité du business et ses perspectives à long terme. Au vu de la réaction du cours de bourse jusqu’à ce jour, le marché confirme ce constat en se montrant particulièrement clément vis-à-vis de la situation en demi-teinte de l’exercice 2020.

Le groupe pourrait maintenir une croissance du chiffre d’affaires de l’ordre de 4% par an sur le long terme et une croissance légèrement plus élevée des bénéfices grâce à son modèle asset light.

Le groupe a donc le temps et la marge de manœuvre nécessaire pour relever les challenges à venir sur le long terme. La FDJ devra réussir à dégager une marge assez confortable dans le segment concurrentiel des paris en ligne et poursuivre le développement des activités tirages sur le net (que le confinement aura probablement aidé à démocratiser).