L’introduction d’Elis en bourse en 2015 avait pour objectif la réduction de la dette pour pouvoir poursuivre la croissance. Il faut dire que multiplier les opérations d’acquisitions fait partie de l’ADN du groupe. Rien qu’en 2020, le groupe a racheté 5 entreprises. La raison de cette boulimie est à chercher dans la nature du business et l’avantage concurrentiel. Plus l’entreprise augmente le nombre de ses clients autour d’une usine et plus le coût par client devient faible. Plus le coût est faible et plus dur sera la partie pour un concurrent qui voudrait s’installer sur le territoire. C’est un avantage concurrentiel redoutable à mesure que le maillage territorial croit. Une sorte de situation monopolistique sur un territoire bien délimité. C’est la raison pour laquelle Elis consolide chaque année son réseau par des acquisitions. Une mécanique moins risquée que de construire un réseau à partir de zéro.
Rentabilité :
L’Ebitda est stable dans une fourchette raisonnable [29-32%] sur plus de 15 ans. Le résultat net de l’entreprise ne reflète pas la vraie capacité bénéficiaire d’Elis à cause d’une charge financière très élevée. Le groupe communique un résultat net « ajusté » pour aider ses actionnaires. Nous préférons suivre l’évolution du Free Cash-Flow. Cette métrique est importante pour tout business mais particulièrement dans ce cas. Le ROCE (avant impôt) de 9% est raisonnable et est magnifié par un levier financier important.
Les comparables d’Elis en bourse :
Le principal concurrent d’Elis coté en bourse est Rentokil initial (RTO), coté à Londres.
Bilan :
La dette nette est élevée et le restera pour les raisons évoquées plus haut. L’année 2020 a démontré néanmoins l’agilité de l’entreprise à faire face à une crise économique extrême. La diversité des métiers et des profils des clients ont permis à l’entreprise d’amortir le choc et même réduire son endettement.
Elis n’a aucune échéance de dette significative avant 2023.

Pour 2021 :
Elis prévoit une amélioration progressive des performances. Le premier trimestre 2021 sera en recul à près de -15% vs 2020. Il faut dire que l’impact de la crise sanitaire a commencé mi-mars 2020. La base de comparaison est donc difficile. A partir du 2ème trimestre, la base de comparaison deviendra de plus en plus favorable. Le groupe table sur un 1er semestre au même niveau que celui de 2020 et une année 2021 en croissance de 3% ce qui laisse présager une amélioration significative au 2ème semestre.
La marge sera, à priori au moins au même niveau que 2020 et le Free Cash-Flow en progression.

Après 2021 :
La croissance devra se poursuivre grâce à 3 leviers :
– Une base de comparaison de plus en plus favorable au fur et à mesure de la sortie de la crise.
– Les clients dans le secteur hôtellerie et la restauration retrouveront progressivement le niveau d’activité de 2019. Ces clients ont représenté en 2019, 27% du CA du groupe.
– La poursuite de la croissance externe.