L’introduction d’Elis en bourse en 2015 avait pour objectif la réduction de la dette pour pouvoir poursuivre la croissance. Il faut dire que multiplier les opérations d’acquisitions fait partie de l’ADN du groupe. Rien qu’en 2025, le groupe a réalisé 22 acquisitions, une année record. La raison de cette boulimie est à chercher dans la nature du business et l’avantage concurrentiel. Plus l’entreprise augmente le nombre de ses clients autour d’une usine et plus le coût par client devient faible. Plus le coût est faible et plus dur sera la partie pour un concurrent qui voudrait s’installer sur le territoire. C’est un avantage concurrentiel redoutable à mesure que le maillage croît. Une sorte de situation monopolistique sur un territoire bien délimité. C’est la raison pour laquelle Elis consolide chaque année son réseau par des acquisitions. Une mécanique moins risquée que de construire un réseau à partir de zéro.

Rentabilité:
La marge d’EBITDA ajusté est restée stable pendant des années puis s’est améliorée de façon continue pour atteindre environ 35% récemment (35,2% en 2024, 35,4% en 2025). Le résultat net de l’entreprise ne reflète pas la vraie capacité bénéficiaire d’Elis à cause d’une charge financière élevée. Le groupe communique un résultat net « ajusté » pour aider ses actionnaires. Nous préférons suivre l’évolution du Free Cash-Flow. Cette métrique est importante pour tout business mais particulièrement dans ce cas.

Les comparables d’Elis en bourse:
Le principal concurrent d’Elis coté en bourse est Rentokil Initial (RTO), coté à Londres.

Bilan:
La dette nette reste importante en valeur absolue mais le désendettement est désormais achevé: le levier a été ramené à 1,75x fin 2025, son plus bas historique, ce qui permet au groupe de rendre du cash aux actionnaires. La crise du Covid a par ailleurs démontré l’agilité de l’entreprise à faire face à une crise économique extrême. La diversité des métiers et des profils de clients a permis d’amortir le choc.

La croissance devrait à long terme se poursuivre. Elis devrait tirer parti de 5 tendances clés:

1/ L’augmentation de la demande en produits d’hygiène suite au Covid. Un changement d’habitudes qui s’est installé notamment pour les travailleurs industriels.

2/ Le vieillissement de la population dans les zones d’activité d’Elis entraîne une demande accrue en linge de maison et en produits d’hygiène (notamment dans les Maisons de retraite).

3/ La réindustrialisation en France et en Europe génère de nouvelles opportunités de croissance dans ce secteur.

4/ L’élargissement géographique du groupe vers des régions à forte croissance, telles que l’Amérique latine, l’Europe de l’Est et désormais l’Amérique centrale (entrée au Mexique en 2023).

5/ La capacité d’Elis à ajuster ses prix lui permet de répercuter l’augmentation des coûts sur ses clients en période d’inflation.

Par ailleurs, la force d’Elis réside dans la nature défensive et peu cyclique de son modèle économique. Historiquement, les revenus du groupe ont bien résisté à toutes les crises précédentes. Cette résistance s’explique par le caractère indispensable des services d’Elis pour le bon fonctionnement de ses clients, la complexité à internaliser ces services et leur faible impact sur la structure des coûts des clients.

Pour 2026, le groupe anticipe une croissance organique légèrement inférieure à celle de 2025, une nouvelle amélioration des marges grâce aux gains de productivité et une poursuite du désendettement. Si les taux d’intérêts demeurent élevés durant plusieurs années, cela pourrait néanmoins constituer un frein à la croissance externe, historiquement alimentée par des acquisitions à effet de levier.