Entre 2015 et 2019, Maisons du Monde a connu une croissance importante, avec une augmentation annuelle de 15% des ventes et des bénéfices opérationnels. Cette croissance a été tirée par plusieurs leviers, notamment l’augmentation du nombre de magasins, les ventes par magasin et les ventes sur internet.

Cependant, depuis 2020, l’entreprise a été confrontée à des défis en raison de la pandémie de Covid-19. Après une phase d’explosion de la demande, l’entreprise a connu une baisse de la demande due à la hausse des taux d’intérêt, à la baisse du pouvoir d’achat et à l’inflation. En conséquence, l’entreprise a choisi de rationaliser son réseau de distribution en fermant les magasins non rentables et en vendant son activité américaine déficitaire.

En termes de marges, Maisons du Monde a vu sa marge opérationnelle passer de 10% à moins de 4% en raison de la nature de son modèle économique, qui comprend des coûts fixes importants. À noter toutefois que l’entreprise a continué de générer un flux de trésorerie disponible positif malgré l’effondrement du niveau d’activité, ce qui lui a permis de maintenir une dette financière limitée.

Côté bilan, l’application de la norme comptable IFRS 16 en 2019 a cependant fait augmenter la dette publiée en raison de la reconnaissance des loyers futurs comme dette. Hors la dette locative, l’endettement « réel » financier est en dessous de 200M€ (contre 737M€ en publié au total).

Les points positifs : Maisons du Monde présente des ratios de valorisation intéressants et continue de générer du cash, même pendant les années difficiles pour le secteur. Sa taille importante lui permet également de réaliser des économies d’échelle par rapport à des acteurs plus petits.

Les points négatifs : la gouvernance et la communication de l’entreprise. La gouvernance a été mise en cause, avec un turnover élevé des directeurs financiers et le départ de l’ancienne PDG. Au moins 3 directeurs financiers se sont succédés en 2 ans, ce qui n’est jamais bon signe.

Officiellement, Maisons du Monde prévoit de développer ses ventes grâce à 1) les ventes aux clients professionnels, tels que les open spaces ou les professions libérales, ainsi que 2) de développer sa place de marché.

Cependant, nous sommes sceptiques quant à ces deux axes de développement :

Bien que l’activité BtoB soit intéressante, elle reste marginale et ne pourra pas, selon nous, influencer à elle seule la dynamique des ventes totales.

En ce qui concerne la place de marché, nous nous interrogeons sur la mesure dans laquelle elle pourrait cannibaliser les ventes propres du groupe. La marge pourrait être plus intéressante dans la mesure où l’entreprise ne supporte pas le risque du stock et le succès de la gamme. Cependant, cela engendre des frais de SAV et surtout un risque pour l’image de l’entreprise, avec un risque de partenaires moins fiables ou de produits moins qualitatifs que ceux de Maisons du Monde.

Au final, la véritable thèse d’investissement, selon notre analyse, réside dans la revalorisation des multiples de valorisation qui ont atteint un niveau extrêmement faible. Mais pour cristalliser cette revalorisation, l’entreprise doit prouver qu’elle est capable d’améliorer ses profits dans un secteur qui reste pour le moment sous tension.