La FDJ est une valeur qui présente plusieurs avantages notables. Son business est facile à appréhender et il offre par essence, une prévisibilité relativement importante.

La majorité de ses activités sont protégées par des barrières à l’entrée tout simplement, imperméables puisqu’il s’agit d’un monopole légal.

L’activité paris sportifs en ligne est l’unique exception puisqu’elle fait face à une importante concurrence nationale (Betclic et Winamax) et internationale (Unibet). Face à cette concurrence, la FDJ use intelligemment des effets de synergie en développant notamment ses offres de jeux instantanés et de tirages en ligne et qui sont accessibles aux clients de Parions Sport. Un compte unique FDJ permet à tout client de cumuler l’accès aux paris sportifs et l’accès à une panoplie de jeux largement plus importantes que celles que proposent ses concurrents, condamnés à rester cantonnés dans la seule catégorie des paris sportifs en ligne.

Pour l’ensemble de ces raisons, la FDJ entre d’après nous, dans la catégorie que Warren Buffett aime à appeler : une « action / obligation ». Sa croissance régulière, son risque peu élevé et son importante prévisibilité en termes de génération de cash flows, rappellent les caractéristiques des coupons des obligations.

Par ailleurs, certaines publications sur internet assimilent les projections de réduction du nombre de bureaux tabac, à une future baisse de l’activité de la FDJ. Nous ne sommes pas du tout d’accord avec celles-ci. Comme l’illustre le graphique au début de notre analyse, le profil des distributeurs est très varié. De plus, la FDJ est tout à fait en mesure de s’adapter, si l’hypothèse de baisse significative du nombre de bureaux de tabac venait à se confirmer. L’ouverture par exemple, de corners dans de nouveaux points de vente, constitue une piste tout à fait viable. Le concept a d’ailleurs déjà été testé dans plus de 1.000 points de vente McDonald’s. Le business est en réalité, tellement juteux pour tout intervenant dans la chaine de valeur (l’Etat notamment), que les éventuels nouveaux distributeurs, apparaitront de façon tout à fait naturelle… La FDJ n’aura donc aucune difficulté à poursuivre une diversification efficace de ses canaux de distribution (si elle en a l’envie).

Un risque pèse néanmoins sur l’entreprise et a beaucoup pénalisé l’évolution de son cours depuis l’été 2021 : dans le cadre de sa privatisation, la FDJ a versé en 2020 une soulte de 380 millions d’euros à l’Etat Français afin de conserver ses droits exclusifs sur la loterie physique et en ligne, ainsi que sur les paris sportifs en point de vente pendant une période de 25 ans. La Commission européenne a ouvert en juillet 2021 une enquête pour savoir si cette mesure ne procurait pas un avantage économique indu à la société. La Commission européenne n’a toujours pas rendu sa décision finale. Un complément de prix pourrait être exigé par rapport aux 380 millions d’euros déjà déboursés.

Sur le long terme, le véritable risque pour un investisseur est de sur-évaluer le prix d’acquisition de la FDJ. Avec un free cash-flow de l’ordre de 290 m€ et un taux de croissance perpétuelle à 4%, vous avez des éléments de réponses pour faire tourner une méthode de valorisation par les flux pour éviter de l’acheter trop chère. 

A court/moyen terme, l’inconnue la plus gênante reste cette décision attendue de la Commission européenne qui pourrait pénalisait le cours en cas de mauvaise surprise ou au contraire l’accélérer à la hausse en cas de bonne. 

A long terme, le groupe pourrait maintenir une croissance du chiffre d’affaires de l’ordre de 4% par an et une croissance légèrement plus élevée des bénéfices grâce à son modèle asset light.

Le groupe a donc le temps et la marge de manœuvre nécessaire pour relever les challenges à venir sur le long terme. La FDJ devra réussir à dégager une marge assez confortable dans le segment concurrentiel des paris en ligne et poursuivre le développement des activités tirages sur le net (que le confinement du Covid aura finalement aidé à démocratiser).