Linedata

Depuis 2022, Linedata continue de renforcer sa position en tant qu’acteur incontournable des logiciels, services, et données pour les institutions financières. La société a réalisé une croissance organique pour la troisième année consécutive, atteignant un chiffre d’affaires de 183,3 M€ en 2023, en hausse de 6,1 % par rapport à 2022. Cette croissance est portée par une solide dynamique commerciale dans ses principaux segments.

Modernisation et diversification des activités

Linedata a accéléré la migration de sa base installée vers sa plateforme AMP (Asset Management Platform), une solution modulaire et cloud-native. Ce programme a permis d’améliorer la performance des solutions de front office et de développer des modules comme Linedata Accumen et Linedata Analytics, qui exploitent les technologies de l’intelligence artificielle, notamment les modèles de machine learning et les LLMs (Large Language Models). Ces innovations soutiennent une meilleure prise de décision en temps réel et réduisent les risques opérationnels.

En parallèle, l’acquisition d’Audaxys au Portugal en 2023 a renforcé l’offre de Linedata dans le domaine des crédits et financements, ciblant particulièrement les marchés européens à fort potentiel.

Répartition des revenus et transformation numérique

Le chiffre d’affaires récurrent, représentant 75 % des ventes en 2023, offre une visibilité accrue à l’entreprise. Linedata continue d’exploiter un modèle hybride de licences perpétuelles et SaaS, qui répond à une demande croissante pour des solutions cloud, tout en permettant une flexibilité adaptée aux besoins des institutions financières.

Résilience et avantages concurrentiels

Linedata conserve un avantage concurrentiel solide grâce à des coûts de transfert élevés. Un changement vers une solution concurrente implique des risques significatifs pour les clients, notamment en termes de pertes de données et de coûts opérationnels. Ce facteur, combiné à des investissements constants en R&D (15,2 M€ en 2023, soit 8,3 % du CA), continue de protéger la position de Linedata sur le marché.

L’offre de Linedata parait toujours séduisante : Les abonnements en mode SaaS*, basés sur le nombre d’utilisateurs, offrent à ses clients une grande souplesse. Les services d’outsourcing des fonctions supports leur permettent également de se concentrer sur des métiers à plus forte valeur ajoutée et réduire leurs capitaux engagés.

La croissance organique devrait rester limitée, le marché n’est pas très porteur pour les clients de Linedata et gagner de nouveaux contrats n’est pas chose aisée (les concurrents jouissant également du même avantage concurrentiel en termes de coût transfert…).

Des opérations de build-up très minimes pourraient éventuellement élargir l’offre de services actuelle par des produits complémentaires. Nous ne nous attendons pas non plus à des acquisitions significatives au vu des multiples avec lesquels se négocient les cibles. Entre faire de la croissance externe à n’importe quel prix ou racheter ses actions mal valorisées, l’entreprise a fait son choix et l’a démontré à maintes reprises! 

De plus, la stagnation du chiffre d’affaires n’est en aucun cas un problème à notre avis. Le management a démontré une très bonne gestion en matière de coûts et une excellente allocation du capital. L’entreprise pourrait continuer à générer une 20ène de millions d’euros tous les ans en Free Cash-Flow et les rendre aux actionnaires, en dividendes et en rachats d’actions.

Néanmoins, pour que l’action de Linedata regagne en bourse la faveur des investisseurs, il faudrait que l’entreprise retrouve une croissance structurelle.  

*Software as a Service

L’un des principaux atouts de Linedata réside selon nous, dans le management qui la dirige. L’excellence opérationnelle, perceptible jusque dans la maîtrise des frais de déplacement (annexe 5.6. du rapports annuel 2019, Page 79, pour les plus motivés), n’est plus à démontrer. Malgré la pression persistante du marché quant à l’absence de croissance des ventes, le management parvient à maintenir sa discipline en matière de croissance externe.

Nous apprécions beaucoup les managers qui refusent de succomber à la tentation de grandir tout en surpayant des acquisitions, une espèce rare. Mais parmi ces oiseaux rares, nous préférons encore plus ceux qui utilisent l’excèdent de trésorerie généré, pour racheter activement et opportunément leurs propres actions et les annuler.

Et en la matière, nous avons chez Linedata un vrai disciple de Warren Buffett.

Le management résiste à l’impératif institutionnel (la tentation de faire comme la plupart des dirigeants et tenter d’augmenter le CA à n’importe quel prix). Il a redistribué presque l’intégralité des Free Cash-Flows générés depuis 2012 aux actionnaires. Ce retour a été réalisé via plusieurs canaux : d’abord, une politique de dividende généreuse mais surtout, une politique de rachat d’actions extrêmement opportuniste (56% d’actions annulées depuis 2008!). Il parait évident (au vu des prix d’acquisition des actions et leur survenance), que l’entreprise ne cherche pas à soutenir artificiellement son cours de bourse mais plutôt à acquérir ses actions au rabais.