
Fiche Piscines Desjoyaux bourse. Mise à jour le 08/05/2021 – Source : rapports annuels.
Présentation de Piscines Desjoyaux
En 1966, Jean Desjoyaux, alors entrepreneur en maçonnerie, construit sa première piscine pour offrir à ses enfants un lieu de vacances à la maison. Il invente deux concepts exclusifs et différents: la structure monobloc et la filtration sans canalisation, deux inventions qui feront le succès de la société Forez Piscines lancée en 1974 et qui sera rebaptisée par la suite Piscines Desjoyaux.
L’aventure de Piscines Desjoyaux en bourse a commencé en 1992 (sur le second marché).
Principaux actionnaires
2019/2020 en bref
La stratégie de Piscines Desjoyaux
Une montée en gamme payante
Sur les 10 dernières années, le CA a augmenté de +47% alors que les volumes sont au même niveau (~9.000 bassins). L’explication vient de l’amélioration continue du panier moyen qui a progressé de +4% en moyenne chaque année.
Couplée à une optimisation des coûts, cette stratégie de recentrage sur le haut de gamme s’est avérée payante :
Le résultat net a été multiplié par 3 sur la même période.
Les volumes
(En nombre de bassins «équivalent «8 x 4»)
Les prix
(Panier moyen en Euros)
Les produits
-
LA PISCINE EN KIT
- La piscine en kit constitue une offre d’entrée de gamme s’inscrivant dans le segment du «do it yourself».
- Un produit d'appel à moins de 10.000 euros.
-
LA PISCINE STANDING
- Une offre qui répond à lademande de produits très sophistiqués sur le segment du «prêt-à-plonger».
- Le cœur de métier de l'entreprise avec des prix à partir de 10.000 euros.
-
LA PISCINE COLLECTIVE
- Un segment très porteur pour lequel le Groupe a constitué un bureau d’études spécialisé afin de répondre aux attentes spécifiques du secteur.
-
LA RÉNOVATION
- L’augmentation du parc de piscines dans le monde entraîne un développement du segment de la rénovation tant dans le domaine collectif que dans le domaine des piscines privées.
- Le groupe offre une large gamme de solutions de rénovation adaptées à l’ensemble des bassins, à la marque DESJOYAUX ou non.
-
LA PISCINE EN KIT
- La piscine en kit constitue une offre d’entrée de gamme s’inscrivant dans le segment du «do it yourself».
- Un produit d'appel à moins de 10.000 euros.
-
LA PISCINE STANDING
- Une offre qui répond à lademande de produits très sophistiqués sur le segment du «prêt-à-plonger».
- Le cœur de métier de l'entreprise avec des prix à partir de 10.000 euros.
-
LA PISCINE COLLECTIVE
- Un segment très porteur pour lequel le Groupe a constitué un bureau d’études spécialisé afin de répondre aux attentes spécifiques du secteur.
-
LA RÉNOVATION
- L’augmentation du parc de piscines dans le monde entraîne un développement du segment de la rénovation tant dans le domaine collectif que dans le domaine des piscines privées.
- Le groupe offre une large gamme de solutions de rénovation adaptées à l’ensemble des bassins, à la marque DESJOYAUX ou non.
Répartition des ventes 2020
CA total
Panier moyen
L’internationalisation de l’entreprise s’accompagne d’un mix produit plus intéressant. En 2020, le panier moyen à l’international (13.000 euros) était 10% plus élevé qu’en France.
Les points forts de Piscines Desjoyaux
- Un outil de production automatisé et extrêmement performant : 60 millions d'euros ont été investis ces dernières années.
- Une base de clients diversifiée : le premier client représente <10% du CA.
- Une stratégie de montée en gamme payante. Le panier moyen croît de +4% p.a en moyenne.
- Un effet d'aubaine lié au réchauffement climatique.
- Un marché en croissance porté par une tendance lourde du bien être chez soi et de la démocratisation des piscines avec des prix de plus en plus abordables.
- La poursuite de l'internationalisation avec l'objectif d'augmenter les ventes internationales jusqu'à 50% du CA de l'entreprise (contre 37% aujourd'hui).
Les risques
- Une entreprise mono usine : concentration du risque opérationnel (incendie, piratage, etc)
- Le risque réglementaire et le durcissement de l'octroi des permis de construire.
- Une action peu liquide.
Piscines Desjoyaux en bourse
Evolution du cours de Piscines Desjoyaux en bourse (2000 - 2021)

X10 en 10 ans, X4 en 5 ans, la performance de Piscines Desjoyaux en bourse sur les 10 dernières années est remarquable. En intégrant les dividendes, le rendement total des actionnaires (Plus values sur actions + dividendes) dépasse les 30% par an !
Explication :
– Performance économique : sur les 10 dernières années, les bénéfices ont été multipliés par 3 passant de 4 à 14 millions d’euros.
– Effet multiple : entre 2011 et 2014, Piscines Desjoyaux a été très mal valorisée en bourse (0,27 X son actif net ou encore 2,6 X son EBIT).
Au fil des années et des publications de plus en plus impressionnantes, le marché a revu les multiples de valorisation significativement à la hausse.
Le résultat de l’effet combiné de ces 2 leviers : un TSR* de plus de 30% par an.
*TSR : Total Shareholders Return
Performance opérationnelle
Chiffre d'affaires
En millions d’euros
résultat opérationnel
En millions d’euros
marge opérationnelle
En %
résultat net
En millions d’euros
Dettes nettes
En millions d’euros
Gearing
En %
Rentabilité des fonds propres
En %
Actif net par action
En EUR
Commentaires MasterBourse
Piscines Desjoyaux c’est l’histoire d’une valeur « value » qui s’est transformée en valeur de « croissance ». La transformation de l’entreprise est assez impressionnante. Pour un volume de bassin vendu stable sur 10 ans, le chiffre d’affaires a augmenté de +47%. Cette croissance a surtout été très rentable dans la mesure où les bénéfices nets ont eux été multiplié par 3 sur la période.
Plusieurs raisons expliquent cette transformation, notamment :
– Une hausse du panier moyen (de 8.000€ à 12.000€).
– Une baisse des charges opérationnelles : les salaires et les charges externes (essentiellement sous-traitance) sont passés de 41% du CA en 2015 à 30% en 2020. Ce gain de productivité a été permis grâce à un investissement massif dans l’outil de production (une usine ultra automatisée).
– Une excellente maîtrise du besoin en fonds de roulement : à peine 2% en 2020 contre [16% à 20%] entre [2011 à 2015].
– Une internationalisation rentable : le panier moyen à l’export est 10% plus élevé qu’en France.
Tous ces éléments ont rendu l’entreprise très rentable (ROCE 27% en 2020) et donc plus précieuse.
Bilan :
Fort de cette croissance rentable, Desjoyaux se retrouve en situation de cash net (25M€ soit 25% de ses fonds propres).
Pour les plus motivés nous ne saurons trop vous conseiller l’excellente interview du PDG effectuée par le journaliste / investisseur Raphaël Girault (la qualité change lorsqu’on porte les 2 casquettes).
Que ce soit à court ou à long terme, la piscine s’inscrit dans une tendance lourde liée au bien être chez soi même s’il est vrai que le confinement a accéléré cette dynamique. 2021 devrait être selon l’entreprise « une année de tous les records ».
Le réchauffement climatique est un autre levier de croissance important. Par réchauffement climatique, on entend un nombre de jours ensoleillés / doux de plus en plus importants chaque année (et non la hausse de la température moyenne planétaire de 1% dans 50 ans). Ce phénomène ouvre de nouveaux marchés (ex : l’Europe du nord) à plus fort pouvoir d’achat. Piscines Desjoyaux a, par exemple, 20% de part de marché en Allemagne, un marché naissant et où le panier moyen est sensiblement plus élevé qu’en Europe du sud. Ces marchés offrent un relais de croissance pour les prochaines années (décennies ?) et surtout la possibilité de l’amélioration des marges pour l’entreprise alors qu’elles sont déjà très élevées (18% de marge opérationnelle en 2020 et probablement +20% en 2021).
En terme patrimonial, la forte génération de cash pourrait aboutir les prochaines années à un dividende exceptionnel.
Existe-t-il un potentiel résiduel après un tel parcours ?
Pour répondre à cette question, nous préférerons détailler en amont les leviers résiduels pour la poursuite de la croissance :
CA = Prix unitaires X Volume
Prix unitaire : il devrait continuer de croître notamment sous l’effet des ventes internationales de plus en plus élevées (le panier moyen est plus élevé qu’en France).
Les volumes : en 10 ans, le nombre de bassins vendus fait du surplace alors que le marché est en croissance. L’objectif principal pour le management désormais est de regagner ses parts de marché perdues. L’outil de production a largement la capacité de monter en échelle et le lancement de l’école Desjoyaux pour former de nouveaux installateurs pourrait débloquer le goulot d’étranglement (pas assez de main d’œuvre qualifiée pour poser les piscines). L’entreprise est en train de mettre tout en place pour soutenir une hausse des volumes.
Économiquement, l’entreprise a encore du potentiel sur les 2 leviers (prix et volumes) pour continuer d’accroître ses ventes, mieux absorber ses frais fixes et donc augmenter son résultat net plus significativement (la croissance rentable).
En plus de la performance économique de l’entreprise, il convient d’analyser la 2ème composante de la valorisation : les multiples.
Les multiples :
Avec une croissance du CA de l’ordre de 20% en 2021 (hypothèse prudente), le VE/EBIT 2021 = 7,4. C’est un multiple faible pour une entreprise qui croit à deux chiffres et dont la rentabilité économique des actifs dépasse largement les 25%. Un ratio de 10 serait un peu plus raisonnable.
Un ratio qui passe de 7,4 à 10 correspond à une hausse du cours de l’ordre de 35%. Au moment d’écrire ces lignes, l’action de Desjoyaux cote à 27€. Une hausse de 35% correspond à un cours de 36€/action. C’est notre objectif à horizon 12 mois.
Les leviers de croissance sont présents à tous les étages de l’analyse. C’est la raison pour laquelle nous gardons nos actions et nous laissons courir nos gains… tant que l’histoire ne change pas.
Bonus : Des ressources pour mieux suivre la dynamique du marché de Desjoyaux en toute autonomie :
- Les publications de la Fédération des professionnels de la Piscine et du SPA (FFP).
- Les publications des équipementiers de piscine (ex : Aello, filiale de Thermador).
DONNÉES FINANCIÈRES
Compte de résultat (K€) | 2011 | 2012 | 2013 | 2014 | 2015 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 |
---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
Chiffre d'affaires | 78 792 | 75 189 | 68 757 | 70 981 | 72 081 | 83 664 | 90 120 | 92 273 | 103 163 | 115 514 |
Résultat opérationnel | 8 181 | 5 868 | 3 842 | 5 658 | 4 505 | 7 273 | 9 220 | 7 956 | 14 287 | 20 977 |
Résultat net part du groupe | 4 631 | 3 036 | 1 958 | 3 490 | 2 649 | 4 812 | 6 243 | 5 003 | 9 776 | 14 014 |
Bilan (K€) | 2011 | 2012 | 2013 | 2014 | 2015 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 |
Actifs non courants | 60 173 | 61 373 | 59 730 | 57 712 | 55 493 | 51 975 | 48 891 | 49 537 | 46 448 | 51 345 |
Actifs courants | 56 156 | 49 663 | 45 910 | 46 713 | 46 842 | 48 053 | 50 264 | 47 340 | 56 357 | 69 664 |
Dont trésorerie | 29 169 | 22 115 | 21 535 | 20 277 | 20 097 | 18 687 | 16 545 | 17 491 | 24 496 | 36 370 |
Fonds propres | 67 391 | 65 068 | 62 274 | 61 262 | 59 302 | 59 657 | 61 369 | 61 623 | 66 585 | 76 906 |
Passifs non courants | 28 299 | 25 832 | 26 210 | 24 633 | 23 359 | 17 027 | 13 966 | 13 380 | 10 546 | 12 125 |
Dont dettes fin. À LT | 25 832 | 22 467 | 21 825 | 20 021 | 18 881 | 13 280 | 10 781 | 10 881 | 8 266 | 10 343 |
Passifs courants | 20 526 | 20 041 | 17 053 | 18 428 | 19 576 | 23 249 | 23 821 | 21 874 | 25 677 | 31 979 |
Dont dettes fin. À CT | 5 836 | 6 253 | 6 736 | 6 825 | 7 659 | 7 522 | 7 009 | 6 103 | 5 628 | 6 514 |
Total bilan | 116 329 | 111 036 | 105 640 | 104 425 | 102 335 | 100 028 | 99 155 | 96 877 | 102 805 | 121 009 |
BFR | 12 297 | 13 760 | 14 058 | 14 833 | 14 828 | 13 639 | 16 907 | 14 078 | 11 812 | 7 829 |
Ratios (%) | 2011 | 2012 | 2013 | 2014 | 2015 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 |
Variation CA | -5% | -9% | 3% | 2% | 16% | 8% | 2% | 12% | 12% | |
Marge opérationnelle | 10% | 8% | 6% | 8% | 6% | 9% | 10% | 9% | 14% | 18% |
Marge nette | 6% | 4% | 3% | 5% | 4% | 6% | 7% | 5% | 9% | 12% |
ROE | 6,9% | 4,7% | 3,1% | 5,7% | 4,5% | 8,1% | 10,2% | 8,1% | 14,7% | 18,2% |
BFR/CA | 16% | 18% | 20% | 21% | 21% | 16% | 19% | 15% | 11% | 7% |
Payout | 99% | 151% | 234% | 131% | 173% | 95% | 73% | 92% | 47% | 33% |
Rendement dividende (c)/(a) | 24,7% | 14,8% | 15,9% | 17,4% | 17,6% | 13,7% | 10,0% | 7,8% | 4,9% | 4,3% |
Ratios d'endettement | 2011 | 2012 | 2013 | 2014 | 2015 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 |
Gearing (%) | 4% | 10% | 11% | 11% | 11% | 4% | 2% | -1% | -16% | -25% |
Dettes nettes / EBIT | 0,3 | 1,1 | 1,8 | 1,2 | 1,4 | 0,3 | 0,1 | -0,1 | -0,7 | -0,9 |
Valorisation | 2011 | 2012 | 2013 | 2014 | 2015 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 |
Nombre d'actions (en millions) | 8,98 | 8,98 | 8,98 | 8,98 | 8,98 | 8,98 | 8,98 | 8,98 | 8,98 | 8,98 |
(a) Cours (moyenne annuelle en euros) | 2,1 | 3,4 | 3,2 | 2,9 | 2,9 | 3,7 | 5,1 | 6,5 | 10,5 | 11,9 |
(1) Capitalisation boursière (en M€) | 18 526 | 30 978 | 28 870 | 26 379 | 26 004 | 33 529 | 45 669 | 58 405 | 94 436 | 106 773 |
(2) Dettes financières - trésorerie nette | 2 499 | 6 605 | 7 026 | 6 569 | 6 443 | 2 115 | 1 245 | -507 | -10 602 | -19 513 |
Valeur d'entreprise = (1)+(2) | 21 025 | 37 583 | 35 896 | 32 948 | 32 447 | 35 644 | 46 914 | 57 898 | 83 834 | 87 260 |
Données par action € | 2011 | 2012 | 2013 | 2014 | 2015 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 |
Bnpa | 0,52 | 0,34 | 0,22 | 0,39 | 0,29 | 0,54 | 0,69 | 0,56 | 1,09 | 1,56 |
(b) Actif net / Action | 7,5 | 7,2 | 6,9 | 6,8 | 6,6 | 6,6 | 6,8 | 6,9 | 7,4 | 8,6 |
(c)Dividende /action | 0,51 | 0,51 | 0,51 | 0,51 | 0,51 | 0,51 | 0,51 | 0,51 | 0,51 | 0,51 |
Valeur | 2011 | 2012 | 2013 | 2014 | 2015 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 |
PER | 4,0 | 10,2 | 14,7 | 7,6 | 10 | 7 | 7 | 12 | 10 | 8 |
VE/ROC | 2,6 | 6,4 | 9,3 | 5,8 | 7,2 | 4,9 | 5,1 | 7,3 | 5,9 | 4,2 |
VE/CA | 0,27 | 0,50 | 0,52 | 0,46 | 0,5 | 0,4 | 0,5 | 0,6 | 0,8 | 0,8 |
P/B (a)/(b) | 0,27 | 0,5 | 0,5 | 0,4 | 0,4 | 0,6 | 0,7 | 0,9 | 1,4 | 1,4 |
DONNÉES FINANCIÈRES
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Compte de résultat (K€) | 2018 | 2019 | 2020 |
---|---|---|---|
Chiffre d'affaires | 92 273 | 103 163 | 115 514 |
Résultat opérationnel | 7 956 | 14 287 | 20 977 |
Résultat net part du groupe | 5 003 | 9 776 | 14 014 |
Bilan (K€) | 2018 | 2019 | 2020 |
Actifs non courants | 49 537 | 46 448 | 51 345 |
Actifs courants | 47 340 | 56 357 | 69 664 |
Dont trésorerie | 17 491 | 24 496 | 36 370 |
Fonds propres | 61 623 | 66 585 | 76 906 |
Passifs non courants | 13 380 | 10 546 | 12 125 |
Dont dettes fin. À LT | 10 881 | 8 266 | 10 343 |
Passifs courants | 21 874 | 25 677 | 31 979 |
Dont dettes fin. À CT | 6 103 | 5 628 | 6 514 |
Total bilan | 96 877 | 102 805 | 121 009 |
BFR | 14 078 | 11 812 | 7 829 |
Ratios (%) | 2018 | 2019 | 2020 |
Variation CA | 2% | 12% | 12% |
Marge opérationnelle | 9% | 14% | 18% |
Marge nette | 5% | 9% | 12% |
ROE | 8,1% | 14,7% | 18,2% |
BFR/CA | 15% | 11% | 7% |
Payout | 92% | 47% | 33% |
Rendement dividende (c)/(a) | 7,8% | 4,9% | 4,3% |
Ratios d'endettement | 2018 | 2019 | 2020 |
Gearing (%) | -1% | -16% | -25% |
Dettes nettes / EBIT | -0,1 | -0,7 | -0,9 |
Valorisation | 2018 | 2019 | 2020 |
Nombre d'actions (en millions) | 8,98 | 8,98 | 8,98 |
(a) Cours (moyenne annuelle en euros) | 6,5 | 10,5 | 11,9 |
(1) Capitalisation boursière (en M€) | 58 405 | 94 436 | 106 773 |
(2) Dettes financières - trésorerie nette | -507 | -10 602 | -19 513 |
Valeur d'entreprise = (1)+(2) | 57 898 | 83 834 | 87 260 |
Données par action € | 2018 | 2019 | 2020 |
Bnpa | 0,56 | 1,09 | 1,56 |
(b) Actif net / Action | 6,9 | 7,4 | 8,6 |
(c)Dividende /action | 0,51 | 0,51 | 0,51 |
Valeur | 2018 | 2019 | 2020 |
PER | 12 | 10 | 8 |
VE/ROC | 7,3 | 5,9 | 4,2 |
VE/CA | 0,6 | 0,8 | 0,8 |
P/B (a)/(b) | 0,9 | 1,4 | 1,4 |
Un immense merci et félicitations pour ce travail de synthèse de très grande qualité je suis enseignant en économie gestion dans le supérieur et je rêve que mes étudiants fassent d’aussi belles présentations dynamiques. (Quel logiciel utilisez vous pour faire vos graphiques animés évolutifs ?)
Par ailleurs je gère un club d’investissement et nous avons naturellement du DESJOYAUX en portefeuille !
Merci beaucoup Olivier. Votre commentaire nous fait très plaisir.
Espérons que la famille Desjoyaux (et la 3ème génération qui reprendra à moyen terme le flambeau) continuera de dérouler sa stratégie de croissance rentable et profitera au mieux du marché allemand.
Amicalement
L’équipe MasterBourse
Encore un excellent résumé. Merci l’équipe !
Bravo !!!
Je pense qu’ils peuvent en 2021 battre leur croissance (+36%) et MOP (25.5%) record de 2004
(effet canicule 2003 à l’époque)
« Une année de tous les records » 🙂
Merci encore à MasterBourse pour cette analyse ! On comprends tout de suite mieux le fonctionnement de cette pépite !
Superbe analyse …. comme d’habitude ! Bravo
Merci beaucoup David ! ça nous fait très plaisir 🙂
Merci pour ce travail d’une très grande qualité, tant sur le fond ( historique de l’entreprise, les chiffres clés, les raisons du passage d’une value à une growth, risque & opportunité) et la forme (superbe)
en un mot : bravo!
Merci beaucoup Christophe. Un plaisir de lire votre feed-back.