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Fiche Piscines Desjoyaux bourse. Mise à jour le 08/05/2021 – Source : rapports annuels.

Présentation de Piscines Desjoyaux

En 1966, Jean Desjoyaux, alors entrepreneur en maçonnerie, construit sa première piscine pour offrir à ses enfants un lieu de vacances à la maison. Il invente deux concepts exclusifs et différents: la structure monobloc et la filtration sans canalisation, deux inventions qui feront le succès de la société Forez Piscines lancée en 1974 et qui sera rebaptisée par la suite Piscines Desjoyaux.
L’aventure de Piscines Desjoyaux en bourse a commencé en 1992 (sur le second marché).

Principaux actionnaires

DEFI
66%
Jean-Louis Desjoyaux
5%
Catherine Jandros
5%
Lazard Frères Gestion
5%
Flottant
19%

2019/2020 en bref

0 m€
Chiffre d'affaires
0 %
Marge opérationnelle
0 m€
Résultat opérationnel
0 m€
Résultat net
0 m€
Cash net
0 %
Gearing

La stratégie de Piscines Desjoyaux

Une montée en gamme payante

Sur les 10 dernières années, le CA a augmenté de +47% alors que les volumes sont au même niveau (~9.000 bassins). L’explication vient de l’amélioration continue du panier moyen qui a progressé de +4% en moyenne chaque année.

Couplée à une optimisation des coûts, cette stratégie de recentrage sur le haut de gamme s’est avérée payante :

Le résultat net a été multiplié par 3 sur la même période.

Les volumes

(En nombre de bassins «équivalent «8 x 4»)

Les prix

(Panier moyen en Euros)

Les produits

  • LA PISCINE EN KIT

    - La piscine en kit constitue une offre d’entrée de gamme s’inscrivant dans le segment du «do it yourself».

    - Un produit d'appel à moins de 10.000 euros.

  • LA PISCINE STANDING

    - Une offre qui répond à lademande de produits très sophistiqués sur le segment du «prêt-à-plonger».

    - Le cœur de métier de l'entreprise avec des prix à partir de 10.000 euros.

  • LA PISCINE COLLECTIVE

    - Un segment très porteur pour lequel le Groupe a constitué un bureau d’études spécialisé afin de répondre aux attentes spécifiques du secteur.  

  • LA RÉNOVATION

    -  L’augmentation du parc de piscines dans le monde entraîne un développement du segment de la rénovation tant dans le domaine collectif que dans le domaine des piscines privées. 

    - Le groupe offre une large gamme de solutions de rénovation adaptées à l’ensemble des bassins, à la marque DESJOYAUX ou non.

  • LA PISCINE EN KIT

    - La piscine en kit constitue une offre d’entrée de gamme s’inscrivant dans le segment du «do it yourself».

    - Un produit d'appel à moins de 10.000 euros.

  • LA PISCINE STANDING

    - Une offre qui répond à lademande de produits très sophistiqués sur le segment du «prêt-à-plonger».

    - Le cœur de métier de l'entreprise avec des prix à partir de 10.000 euros.

  • LA PISCINE COLLECTIVE

    - Un segment très porteur pour lequel le Groupe a constitué un bureau d’études spécialisé afin de répondre aux attentes spécifiques du secteur.  

  • LA RÉNOVATION

    -  L’augmentation du parc de piscines dans le monde entraîne un développement du segment de la rénovation tant dans le domaine collectif que dans le domaine des piscines privées. 

    - Le groupe offre une large gamme de solutions de rénovation adaptées à l’ensemble des bassins, à la marque DESJOYAUX ou non.

Répartition des ventes 2020

CA total

Panier moyen

L’internationalisation de l’entreprise s’accompagne d’un mix produit plus intéressant. En 2020, le panier moyen à l’international (13.000 euros) était 10% plus élevé qu’en France.

Les points forts de Piscines Desjoyaux

Les risques

Piscines Desjoyaux en bourse

Evolution du cours de Piscines Desjoyaux en bourse (2000 - 2021)

Piscines desjoyaux bourse evolution du cours

X10 en 10 ans, X4 en 5 ans, la performance de Piscines Desjoyaux en bourse sur les 10 dernières années est remarquable. En intégrant les dividendes, le rendement total des actionnaires (Plus values sur actions + dividendes) dépasse les 30% par an !

Explication :

– Performance économique : sur les 10 dernières années, les bénéfices ont été multipliés par 3 passant de 4 à 14 millions d’euros.

– Effet multiple : entre 2011 et 2014, Piscines Desjoyaux a été très mal valorisée en bourse (0,27 X son actif net ou encore 2,6 X son EBIT).

Au fil des années et des publications de plus en plus impressionnantes, le marché a revu les multiples de valorisation significativement à la hausse.

Le résultat de l’effet combiné de ces 2 leviers : un TSR* de plus de 30% par an. 

*TSR : Total Shareholders Return

Performance opérationnelle

Chiffre d'affaires

En millions d’euros

résultat opérationnel

En millions d’euros

marge opérationnelle

En %

résultat net

En millions d’euros

Dettes nettes

En millions d’euros

Gearing

En %

Rentabilité des fonds propres

En %

Actif net par action

En EUR

Commentaires MasterBourse

Piscines Desjoyaux c’est l’histoire d’une valeur “value” qui s’est transformée en valeur de “croissance”. La transformation de l’entreprise est assez impressionnante. Pour un volume de bassin vendu stable sur 10 ans, le chiffre d’affaires a augmenté de +47%. Cette croissance a surtout été très rentable dans la mesure où les bénéfices nets ont eux été multiplié par 3 sur la période.

Plusieurs raisons expliquent cette transformation, notamment :

–          Une hausse du panier moyen (de 8.000€ à 12.000€).

–          Une baisse des charges opérationnelles : les salaires et les charges externes (essentiellement sous-traitance) sont passés de 41% du CA en 2015 à 30% en 2020. Ce gain de productivité a été permis grâce à un investissement massif dans l’outil de production (une usine ultra automatisée).

–          Une excellente maîtrise du besoin en fonds de roulement : à peine 2% en 2020 contre [16% à 20%] entre [2011 à 2015].

–          Une internationalisation rentable : le panier moyen à l’export est 10% plus élevé qu’en France.

 Tous ces éléments ont rendu l’entreprise très rentable (ROCE 27% en 2020) et donc plus précieuse.

Bilan :

Fort de cette croissance rentable, Desjoyaux se retrouve en situation de cash net (25M€ soit 25% de ses fonds propres).

Pour les plus motivés nous ne saurons trop vous conseiller l’excellente interview du PDG effectuée par le journaliste / investisseur Raphaël Girault (la qualité change lorsqu’on porte les 2 casquettes).

Que ce soit à court ou à long terme, la piscine s’inscrit dans une tendance lourde liée au bien être chez soi même s’il est vrai que le confinement a accéléré cette dynamique. 2021 devrait être selon l’entreprise « une année de tous les records ».

Le réchauffement climatique est un autre levier de croissance important. Par réchauffement climatique, on entend un nombre de jours ensoleillés / doux de plus en plus importants chaque année (et non la hausse de la température moyenne planétaire de 1% dans 50 ans). Ce phénomène ouvre de nouveaux marchés (ex : l’Europe du nord) à plus fort pouvoir d’achat. Piscines Desjoyaux a, par exemple, 20% de part de marché en Allemagne, un marché naissant et où le panier moyen est sensiblement plus élevé qu’en Europe du sud. Ces marchés offrent un relais de croissance pour les prochaines années (décennies ?) et surtout la possibilité de l’amélioration des marges pour l’entreprise alors qu’elles sont déjà très élevées (18% de marge opérationnelle en 2020 et probablement +20% en 2021).

En terme patrimonial, la forte génération de cash pourrait aboutir les prochaines années à un dividende exceptionnel.  

Existe-t-il un potentiel résiduel après un tel parcours ?

Pour répondre à cette question, nous préférerons détailler en amont les leviers résiduels pour la poursuite de la croissance :

CA = Prix unitaires X Volume

Prix unitaire : il devrait continuer de croître notamment sous l’effet des ventes internationales de plus en plus élevées (le panier moyen est plus élevé qu’en France).

Les volumes : en 10 ans, le nombre de bassins vendus fait du surplace alors que le marché est en croissance. L’objectif principal pour le management désormais est de regagner ses parts de marché perdues. L’outil de production a largement la capacité de monter en échelle et le lancement de l’école Desjoyaux pour former de nouveaux installateurs pourrait débloquer le goulot d’étranglement (pas assez de main d’œuvre qualifiée pour poser les piscines). L’entreprise est en train de mettre tout en place pour soutenir une hausse des volumes.

Économiquement, l’entreprise a encore du potentiel sur les 2 leviers (prix et volumes) pour continuer d’accroître ses ventes, mieux absorber ses frais fixes et donc augmenter son résultat net plus significativement (la croissance rentable).

En plus de la performance économique de l’entreprise, il convient d’analyser la 2ème composante de la valorisation : les multiples.

Les multiples :

Avec une croissance du CA de l’ordre de 20% en 2021 (hypothèse prudente), le VE/EBIT 2021 = 7,4. C’est un multiple faible pour une entreprise qui croit à deux chiffres et dont la rentabilité économique des actifs dépasse largement les 25%. Un ratio de 10 serait un peu plus raisonnable. 

Un ratio qui passe de 7,4 à 10 correspond à une hausse du cours de l’ordre de 35%. Au moment d’écrire ces lignes, l’action de Desjoyaux cote à 27€. Une hausse de 35% correspond à un cours de 36€/action. C’est notre objectif à horizon 12 mois.

Les leviers de croissance sont présents à tous les étages de l’analyse. C’est la raison pour laquelle nous gardons nos actions et nous laissons courir nos gains… tant que l’histoire ne change pas.

Bonus : Des ressources pour mieux suivre la dynamique du marché de Desjoyaux en toute autonomie :

DONNÉES FINANCIÈRES

Compte de résultat (K€)2011201220132014201520162017201820192020
Chiffre d'affaires78 79275 18968 75770 98172 08183 66490 12092 273103 163115 514
Résultat opérationnel8 1815 8683 8425 6584 5057 2739 2207 95614 28720 977
Résultat net part du groupe4 6313 0361 9583 4902 6494 8126 2435 0039 77614 014
Bilan (K€)2011201220132014201520162017201820192020
Actifs non courants60 17361 37359 73057 71255 49351 97548 89149 53746 44851 345
Actifs courants56 15649 66345 91046 71346 84248 05350 26447 34056 35769 664
Dont trésorerie29 16922 11521 53520 27720 09718 68716 54517 49124 49636 370
Fonds propres67 39165 06862 27461 26259 30259 65761 36961 62366 58576 906
Passifs non courants28 29925 83226 21024 63323 35917 02713 96613 38010 54612 125
Dont dettes fin. À LT25 83222 46721 82520 02118 88113 28010 78110 8818 26610 343
Passifs courants20 52620 04117 05318 42819 57623 24923 82121 87425 67731 979
Dont dettes fin. À CT5 8366 2536 7366 8257 6597 5227 0096 1035 6286 514
Total bilan116 329111 036105 640104 425102 335100 02899 15596 877102 805121 009
BFR12 29713 76014 05814 83314 82813 63916 90714 07811 8127 829
Ratios (%)2011201220132014201520162017201820192020
Variation CA-5%-9%3%2%16%8%2%12%12%
Marge opérationnelle10%8%6%8%6%9%10%9%14%18%
Marge nette6%4%3%5%4%6%7%5%9%12%
ROE6,9%4,7%3,1%5,7%4,5%8,1%10,2%8,1%14,7%18,2%
BFR/CA16%18%20%21%21%16%19%15%11%7%
Payout99%151%234%131%173%95%73%92%47%33%
Rendement dividende (c)/(a)24,7%14,8%15,9%17,4%17,6%13,7%10,0%7,8%4,9%4,3%
Ratios d'endettement2011201220132014201520162017201820192020
Gearing (%)4%10%11%11%11%4%2%-1%-16%-25%
Dettes nettes / EBIT0,31,11,81,21,40,30,1-0,1-0,7-0,9
Valorisation2011201220132014201520162017201820192020
Nombre d'actions (en millions)8,988,988,988,988,988,988,988,988,988,98
(a) Cours (moyenne annuelle en euros)2,13,43,22,92,93,75,16,510,511,9
(1) Capitalisation boursière (en M€)18 52630 97828 87026 37926 00433 52945 66958 40594 436106 773
(2) Dettes financières - trésorerie nette2 4996 6057 0266 5696 4432 1151 245-507-10 602-19 513
Valeur d'entreprise = (1)+(2)21 02537 58335 89632 94832 44735 64446 91457 89883 83487 260
Données par action €2011201220132014201520162017201820192020
Bnpa0,520,340,220,390,290,540,690,561,091,56
(b) Actif net / Action7,57,26,96,86,66,66,86,97,48,6
(c)Dividende /action0,510,510,510,510,510,510,510,510,510,51
Valeur2011201220132014201520162017201820192020
PER4,010,214,77,6107712108
VE/ROC2,66,49,35,87,24,95,17,35,94,2
VE/CA0,270,500,520,460,50,40,50,60,80,8
P/B (a)/(b)0,270,50,50,40,40,60,70,91,41,4

DONNÉES FINANCIÈRES

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Compte de résultat (K€)201820192020
Chiffre d'affaires92 273103 163115 514
Résultat opérationnel7 95614 28720 977
Résultat net part du groupe5 0039 77614 014
Bilan (K€)201820192020
Actifs non courants49 53746 44851 345
Actifs courants47 34056 35769 664
Dont trésorerie17 49124 49636 370
Fonds propres61 62366 58576 906
Passifs non courants13 38010 54612 125
Dont dettes fin. À LT10 8818 26610 343
Passifs courants21 87425 67731 979
Dont dettes fin. À CT6 1035 6286 514
Total bilan96 877102 805121 009
BFR14 07811 8127 829
Ratios (%)201820192020
Variation CA2%12%12%
Marge opérationnelle9%14%18%
Marge nette5%9%12%
ROE8,1%14,7%18,2%
BFR/CA15%11%7%
Payout92%47%33%
Rendement dividende (c)/(a)7,8%4,9%4,3%
Ratios d'endettement201820192020
Gearing (%)-1%-16%-25%
Dettes nettes / EBIT-0,1-0,7-0,9
Valorisation201820192020
Nombre d'actions (en millions)8,988,988,98
(a) Cours (moyenne annuelle en euros)6,510,511,9
(1) Capitalisation boursière (en M€)58 40594 436106 773
(2) Dettes financières - trésorerie nette-507-10 602-19 513
Valeur d'entreprise = (1)+(2)57 89883 83487 260
Données par action €201820192020
Bnpa0,561,091,56
(b) Actif net / Action6,97,48,6
(c)Dividende /action0,510,510,51
Valeur201820192020
PER12108
VE/ROC7,35,94,2
VE/CA0,60,80,8
P/B (a)/(b)0,91,41,4

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10 commentaires sur “Piscines Desjoyaux en bourse : analyse de l’entreprise”

  1. Un immense merci et félicitations pour ce travail de synthèse de très grande qualité je suis enseignant en économie gestion dans le supérieur et je rêve que mes étudiants fassent d’aussi belles présentations dynamiques. (Quel logiciel utilisez vous pour faire vos graphiques animés évolutifs ?)
    Par ailleurs je gère un club d’investissement et nous avons naturellement du DESJOYAUX en portefeuille !

    1. L'équipe MasterBourse

      Merci beaucoup Olivier. Votre commentaire nous fait très plaisir.
      Espérons que la famille Desjoyaux (et la 3ème génération qui reprendra à moyen terme le flambeau) continuera de dérouler sa stratégie de croissance rentable et profitera au mieux du marché allemand.
      Amicalement
      L’équipe MasterBourse

  2. Bravo !!!
    Je pense qu’ils peuvent en 2021 battre leur croissance (+36%) et MOP (25.5%) record de 2004
    (effet canicule 2003 à l’époque)

  3. Christophe MERESSE

    Merci pour ce travail d’une très grande qualité, tant sur le fond ( historique de l’entreprise, les chiffres clés, les raisons du passage d’une value à une growth, risque & opportunité) et la forme (superbe)

    en un mot : bravo!

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