Le groupe possède de nombreux atouts :

– deux marques iconiques qui possèdent un capital sympathie important chez les français,

– Une offre omnicanale qui lui confère une bonne résistance face au rouleau compresseur Amazon,

– Une base de clients fidèles (8 millions de clients possèdent une carte adhérant. Ils représentent 60% du CA).

– La marge brute est stable dans le temps et s’établit à un niveau qui avoisine les 30%, preuve d’abord que le groupe résiste bien à Amazon et qu’il jouit d’un pouvoir de négociation tout aussi important que son concurrent américain auprès de ses fournisseurs.

– La croissance de la part des ventes en ligne et le développement des franchises ont permis au groupe de maitriser correctement ses coûts.

Malgré ces atouts, le groupe connait une panne de croissance organique depuis de nombreuses années. En 2013, avant la fusion, les ventes de Darty s’élevaient à 3,8 milliards € et celles de FNAC à 3,9 milliards € soit 7,7 milliards € pour l’ensemble. C’est plus que le chiffre d’affaires de 2019 qui s’élèvent à 7,3 milliards € et ce malgré l’ouverture de plusieurs magasins sur la période. Les effets théoriques de synergie sur la top line (chiffre d’affaires). suite à la fusion, restent également à prouver.

Est-ce que le groupe a atteint son maximum en terme d’activités et profitabilité?
C’est une question légitime. Entre 2012 et 2019, la rentabilité opérationnelle du groupe est passée d’un niveau extrêmement faible de -1,6% à une marge plus cohérente avec le secteur de la distribution à 3,6%. De plus, les synergies espérées suite au rachat de l’enseigne Darty en 2016 se sont déjà matérialisées dans les comptes. La forte amélioration des marges explique d’ailleurs la hausse significative du cours de l’entreprise sur la période. Le chiffre d’affaires est resté stable.

Si nous devons résumer la situation, nous avons d’un côté un chiffre d’affaires qui stagne à cause des pressions déflationnistes propres au secteur et de l’autre côté une marge normalisée. Le potentiel d’une croissance significative des bénéfices les prochaines années parait par conséquent très limité. De plus le choc sur la consommation lié au Coronavirus devrait pénaliser les ventes de 2020 au moins, même s’il est difficile à estimer.

L’acquisition de Nature & Découverte en 2019 est intéressante et renforce le capital sympathie de l’entreprise, d’autant plus avec le développement des corners dans les magasins Fnac. Cependant les ventes de Nature et Découverte restent marginales à l’échelle du groupe.

A notre avis, seule une autre acquisition significative pourrait changer l’histoire du groupe.

Au vu de l’environnement économique actuel, la vente de BCC dans de bonnes conditions paraît impossible.

Important : il faut distinguer la performance économique du groupe de l’intérêt de l’entreprise en tant qu’investissement en bourse. Rappelons qu’au moment d’écrire ces lignes, la capitalisation du groupe s’élève à 460 millions d’euros. A comparer avec un Free Cash-Flow en 2019 de 170 millions d’euros ou encore des fonds propres de 1,4 milliard d’euros.